Por qué el fin de la tasa LIBOR está afligiendo al mundo financiero

Este artículo fue escrito por William Shaw y Silla Brush. Se publicó primero en la Terminal Bloomberg.

Declarar el fin de la tasa LIBOR es una cosa, pero hacer que suceda es otra cosa totalmente diferente. El plazo para reemplazar la desprestigiada tasa interbancaria de oferta de Londres se está acercando a fines de 2021, lo que deja al mundo financiero de cabeza para ajustar los contratos por cientos de billones de dólares en diferentes productos, desde hipotecas y tarjetas de crédito hasta derivados. El riesgo de una transición caótica ha sido comparado al año 2000 y el temor de que los sistemas informáticos se descontrolarán al final del milenio pasado, solo que con el desafío adicional de una pandemia global. 

Esta preocupación, junto con el lento progreso de muchas empresas financieras, impulsó a los reguladores a aliviar la presión en noviembre al proponer extender la vida de algunas tasas de referencia clave LIBOR en dólares hasta mediados de 2023.

1. ¿Cuál es la preocupación?

Casi la mitad de los contratos pendientes referenciados a tasa LIBOR, vencen después de 2021. Eso significa que el reloj corre para traspasar esos acuerdos (conocidos como “contratos heredados”) a tasas no LIBOR. El mercado de derivados —el mayor para LIBOR — ha resuelto en gran medida el problema, pero otras áreas importantes que incluyen préstamos y bonos están luchando por encontrar una solución, incluso ante la demanda de las autoridades para estar listos para el cambio.

2. ¿Qué es LIBOR y por qué está desapareciendo?

Durante alrededor de 50 años LIBOR ha ayudado a determinar el costo de los préstamos en todo el mundo. Es un promedio diario de lo que los bancos dicen que tendrían que pagar para hacerse préstamos entre sí y forma la base para préstamos y bonos a tasa flotante o variable, además de derivados. La British Bankers Association, con sede en Londres, formalizó el indicador en 1986 cuando buscaba una manera de fijar precios de los swaps de tasas de interés y préstamos sindicados. Pero a medida que evolucionaron los mercados, la negociación que ayudó a alimentar las estimaciones de los bancos se agotó. Y desde que se evidenció en 2008 que los prestamistas europeos y estadounidenses habían manipulado las tasas para beneficiar a sus propios portafolios, la tasa de referencia se ha visto empañado. Para fines de 2016 una docena de bancos había pagado sanciones en torno a los US$10.000 millones.

3. ¿A quién le importa?

A mucha gente. Incluyendo administradores de pensiones y fondos, compañías de seguros, bancos grandes y pequeños y bancos de Wall Street que transforman los préstamos en valores. Los contratos de arrendamiento de equipo, papeles comerciales, bonos soberanos, préstamos para estudiantes y automóviles, depósitos bancarios e hipotecas están entre los US$370 billones de productos financieros que la Asociación Internacional de Swaps y Derivados dice que están vinculados a LIBOR y tasas interbancarias relacionadas. Las empresas, los bancos y los inversionistas utilizan derivados como los swaps de tasas de interés para cubrir el riesgo o para especular.

4. ¿Con qué se reemplazará la tasa LIBOR?

Los bancos centrales han estado trabajando para desarrollar tasas de referencia que sean un reflejo más real del costo del capital y que, a diferencia de la LIBOR actual, se basen en transacciones reales. El resultado es una serie de acrónimos con diversos grados de atractivo, incluyendo SOFR (tasa de financiación garantizada a un día de EE.UU.), Sonia (índice promedio diario de la libra esterlina del Reino Unido) y ESTR (tipo de interés a corto plazo del euro). Todos son insuficientes en un aspecto importante.

5. ¿En qué difieren?

LIBOR ofrece tasas a futuro que incorporan las expectativas del mercado para el costo de los préstamos en una escala de tiempo particular, desde un día hasta un año. Las nuevas tasas de referencia reflejan principalmente las tasas de préstamo al día. (SOFR se basa en el mercado de recompra de EE.UU., donde el efectivo se intercambia brevemente por valores como bonos del Tesoro de EE.UU.). Reescribir los contratos heredados para que estén referenciados a una tasa de referencia al día en lugar de, por ejemplo, una tasa a tres meses, podría terminar en procesos judiciales ya que obtener un acuerdo unánime sobre una tasa de reemplazo o “alternativo” sería difícil. Los esfuerzos para lograr que los legisladores apoyen la legislación que imponga benchmarks o lenguaje supletorios en los productos financieros que carecen de una tasa de reemplazo viable han fracasado, en parte porque han estado preocupados con el COVID-19.

6. ¿En qué ayudaría la extensión del plazo?

Ayudaría porque las tasas de referencia que podrían obtener un aplazamiento, incluyendo las tasas LIBOR en dólares a 3, 6 y 12 meses, son los más utilizadas Esperar hasta junio de 2023 para ponerles fin debería permitir que la mayoría de los contratos vinculados a la LIBOR en dólares expire naturalmente sin necesidad de cambiar a una nueva tasa de referencia, según un alto funcionario de la Reserva Federal. Según se había previsto inicialmente, el administrador de LIBOR, dejará de publicar las tasas para las otras tasas de referencia LIBOR en dólares, así como para la libra esterlina, el euro, el yen y el franco suizo, en 2022. Se ha procurado disuadir a las empresas financieras de suscribir nuevos contratos LIBOR más allá de 2021.

7. ¿De qué otra forma ha cambiado el escenario con el COVID-19?

La transición se hizo más lenta al afectar la campaña para eliminar la LIBOR, e incluso intensificó el uso de la tasa de referencia. Los gobiernos de EE.UU. y el Reino Unido permitieron que se utilizara la tasa LIBOR como parte de los programas de préstamos de emergencia para ayudar a mantener a las empresas a flote. El Banco de Inglaterra postergó los planes para incentivar a los bancos a eliminar la tasa y el Reino Unido amplió el plazo para que los prestamistas dejen de emitir contratos vinculados a la LIBOR.

8. ¿Qué pasó con los derivados?

Un protocolo que entra en vigor a fines de enero permitirá a las empresas incorporar un lenguaje supletorio en los contratos de derivados, de modo que puedan hacer la transición sin dificultades hacia las tasas de referencia de reemplazo. Eso ayudará a las empresas a evitar renegociaciones y un escenario LIBOR descontrolado. Se estima unos US$200 billones en contratos financieros referenciados a la tasa LIBOR en dólares solamente, y el 95% de esta exposición corresponde a derivados, según el Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Es necesaria una adopción generalizada del protocolo para mitigar riesgos más amplios, según el Consejo de Estabilidad Financiera, un órgano internacional que monitorea el sistema financiero global. En octubre se alcanzó una etapa clave luego que más de US$80 billones en swaps de tasas de interés en deuda nacional se trasladaron a la nueva tasa de referencia SOFR de EE.UU. como la tasa de descuento.

9. ¿Cómo afectará esto a los consumidores regulares?

Habrá más control sobre si se verán obligados a pagar tasas de interés más altas. Los bancos y administradoras de activos enfrentan un riesgo mucho mayor de multas, procesos judiciales y daño a la reputación si realizan una gestión deficiente en la transición de los contratos y productos existentes, mientras los reguladores probablemente vigilarán de cerca si los clientes están recibiendo un trato justo. Mientras tanto, Moody’s Investors Service ha advertido de mayores riesgos crediticios debido a un lento progreso en el reemplazo de la LIBOR.